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中邮证券有限责任公司杨维维近期对齐心集团进行研究并发布了研究报告《B2B业务客户结构优化，高质量发展可期》，本报告对齐心集团给出买入评级，当前股价为7.27元。

齐心集团(002301)　　事件：　　公司发布2022年年报及2023年一季度报：　　公司2022年实现收入86.29亿元，同比+4.77%；归母净利润1.27亿元，同比+122.53%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比+116.16%。分季度看，2022Q4公司实现收入18.89亿元，同比+35.60%；归母净利润-0.16亿元，扣非后归母净利润-0.37亿元，同比均大幅减亏。公司2022年收入端稳增，利润端扭亏为盈。　　2023Q1公司收入19.11亿元，同比-11.04%；归母净利润0.45亿元，同比-18.90%；扣非后归母净利润0.43亿元，同比-24.64%。　　聚焦优质大客户，B2B业务高质量稳步发展　　分业务看，2022年公司办公物资、互联网SaaS软件及服务分别实现收入84.54、1.46亿元，同比分别+5.22%、-14.40%，收入占比分别为97.97%、1.70%，办公物资业务实现稳步增长；办公物资、互联网SaaS软件及服务毛利率分别为9.42%、38.54%，同比分别-0.85pct、-9.87pct，其中，互联网SaaS软件及服务毛利率下降主要系公司子公司好视通加大研发投入，研发投入同比+10.98%，但各业务场景项目落地较慢，对公司盈利造成压力。　　公司B2B业务继续聚焦央企、银行金融机构等优质大客户，持续优化客户结构，深挖优质大客户业务需求，储备订单规模稳步增长。此外，公司加大对应收款和存货等管理力度，客户回款加快，经营质量提升，截至2022年底，应收账款为28.38亿元，同比下降9.92亿元，且23Q1应收账款较年初继续下降4.70亿元至23.68亿元；相应的，2022年经营活动现金流3.25亿元，同比+53.32%。　　23Q1盈利能力同比略下滑，期间费用管控良好　　2022年公司整体毛利率、净利率分别为10.07%、1.40%，同比分别-1.14pct、+8.29pct，净利率提升明显，主要为上年同期商誉减值损失导致基数较低所致；2023Q1单季度公司毛利率、净利率分别为10.16%、2.18%，同比分别-0.07pct、-0.43pct，同比略有下滑。　　期间费用率方面，2022年公司期间费用率为7.22%，同比-2.01pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.41%、2.08%、0.86%、-1.13%，同比分别-0.10pct、-0.40pct、-0.11pct、-1.40pct，期间费用管控良好；2023Q1公司期间费用率为7.63%，同比+0.44pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.33%、1.91%、1.07%、-0.68%，同比分别+0.74pct、+0.15pct、-0.04pct、-0.41pct，期间费用率同比略有提升。　　投资建议：　　齐心集团作为B2B办公物资集采领先企业，客户资源优势、品牌知名度、数字化运营和交付服务等能力突出，持续受益于阳光采购政策推进，公司存量客户放量及新增客户拓展，我们预计公司2023-2025年收入分别为109.83/137.04/168.33亿元，同比分别+27.27%/+24.78%/+22.83%；归母净利润分别为2.49/3.28/4.21亿元，同比分别+96.58%/+31.82%/+28.39%，对应PE分别为21/16/12倍，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示：　　下游客户需求释放不及预期风险；客户拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券杨晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为17.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.75亿，根据现价换算的预测PE为20.19。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，齐心集团（002301）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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